高价股的背后公司筛选股东的手段新浪财经

来源：雪球

十几年年在参加一次聚会时，跟一老太太谈起了资金管理的问题，她有几百万闲钱，要求也不是很高，当然也不算太低，每年稳定的十几个点的收益即可，她十岁左右的孙子也在旁边，说道：“奶奶，你直接把钱交给巴菲特啊，他不是股神吗”，这小孩子说出的话让我颇为震惊，我接着附声道：“对啊，你可以买他的股票”，老太太急忙说道：“那可不行，太冒险了，太贵了”，没想到她所以却打趣道：“便宜没好货，便宜能叫股神吗”，应该说，至今这段对话仍让我感触颇深。

我感触的是，即便是十岁的小孩子，也懂得把钱交给伟大投资人去管理的意识，更感触的是与之年龄差距甚大的老太，却在这点上不及一个孩童，事实上对高股价的恐惧，又岂只有老太一人，还有最初的自己。

当然后期咱们也都知道，拆股只不过是单股股价和数量的变动，高低股价只因跟公司的是否送转拆股有关，它不会影响和决定公司的内在价值。

由此，在之后的很长一段时间内，我对股价的高低对资本市场及公司其他维度层面的影响，可以说持二者完全等同的观点，也就忽略了股价高低的区别影响，但随着后期深度的思考和研究后，发现股价的高低产生的影响，远没有想象的那么简单。

那么高低股价所产生的最大的影响区别在哪方面呢？答案就是筛选股东。

我之前也谈过这样一个经历，之前有人让我推荐股票，我说了一句直接买价格最贵的那个，那人说了一句跟那老太很相似的一句话：“开玩笑吧，那么贵，跌下来可吓人啊”，大伙可以想想，有这类想法的都是什么样的投资者呢？很简单：认知肤浅、短线风格、韭菜基因。

事实上就是这样，因为连最简单的贵贱都无法去衡量看清，这样常识性的认知都不懂，不是韭菜又是什么呢？而这类人不敢买高价股，自然也就天性认为低价股便宜，由此，他们就很自然的成为了低价股的股东。

由此，咱们有没有发现，高价股在这其中起到了一个很重要的筛选和屏障作用，它把那些天生的恐高一族都筛选出去，而这些恐高族，很大一部分都是道行没那么深的人，更确切的说把“高价等于贵”的投资者筛选在外，当然，也可以这么认为，只要进来的都是不认为“高价等于贵”的人，这部分不怕高的股东，在对公司的认知起点上就要比恐高一族要强一些，可能在股东的品质和含金量上面就要更高一些。

说的更确切些，就是高低股价筛选出的股东品质是不一样的，这样产生的差异又是什么呢？那就是它们股价的波动性以及所产生的阶段性炒作程度不同市场之中呢，除了我刚才所说的有很大一部分恐高族之外，还有一大批的投机分子，举个例子，有的人手里就几千、几万块钱，资金也不算很多，赔了可能无所谓，但更希望的是翻个五倍十倍，这部分人买茅台是买不起的，也不乐意买，因为短期波动太小，于是他们只能去买一些低价有题材的短期概念股。

由此，在很多低价题材股上面，我们会看到它们股价的大波动性，暴涨暴跌，涨幅跌幅都很大，这里面咱们要清楚，很大程度上，跟股东的品质或者素质直接相关，要知道，什么样的公司吸引什么样的股东，有些公司的性质，它吸引的就是短线股东、投机客，这些短线股东的风格就是追涨杀跌，极度情绪化，由此，就导致市场的大幅波动性。

其实，很多上市公司是不愿意看到自己的股价如此大起大落的，由此，有心的上市公司会主动做市值和股价管理，最典型的就是老巴的伯克希尔，它基本上从来不拆股，用老巴的话来说，他不想因为拆股或采取其他的行为，来降低股东的品质，他想要的是一些关心公司本身的长线股东，所以不会以拆股来吸引投机客来成为他的股东，这是他不愿意看到的，而且他认为这种高股价可以吸引到一批志同道合的投资者，可见老巴对此看的比谁都透彻，而且用一辈子的实际行动来坚定的表达着自己的观点。

有些公司可能会刻意去迎合市场和散户，很多散户经常会说：“公司是好公司，就是股价太贵了”，“聪明”的公司意识到这点之后，为了迎合市场就拆股，你不是不敢买吗？好吧，我拆股了，之前块钱，现在5块，这样一来，就把一些品质没那么好的股东也吸引了进来。

为什么说什么样的公司吸引什么样的股东呢？起初我也觉得这句话，纯粹是胡扯，为了好听而说，但细想之下，还真是这样，这跟咱们人是一样的，什么样的人吸引什么样的人，当一个女人老是被别人勾引时，我们要想的不是其他，而是她到底是个什么样的人，公司同理，我们的性格喜好决定了我们会对什么样的行业公司感兴趣。

这一点咱们每个人都有发言权，投机客最喜欢波动大的高科技题材公司，稳健的价投者，可能对这些天天上蹦乱跳的公司嗤之以鼻，反而对那些利润稳健的公司情有独钟，稍微谨慎的投资者，可能会买一些弱周期的必需稳健龙头，像酱油醋这种，而过于谨慎的投资者，可能会买一些高分红的股票或可转债，像长电等，激进的投资者可能就会喜欢那种大扩张模式的公司，他觉得这样更刺激，更符合自己的心跳。总之，不同的公司吸引不同类型的股东。

而高品质的股东当然有他的优势，那就是对公司短期的业绩波动都不会过于敏感，长线视角的股东居多，在行情不好时，它平均的波动幅度也要比市场平均波幅要更小，整个公司股东的稳定性更强，后续的反弹支撑也会更强劲，因为这是一批立足长期思维的股东，不会像投机客那样，因为点风吹草动就丢弃掉公司，这样就会造成股价跌幅超出难以承受的程度。

这里的高品质只是其中一个划分标准，当然，如果更深入些，股东的性质类型也是一个很有参考价值的标准，这也是一个非常有意思的课题。

咱们平时，没事也可以这样去想，这家公司会吸引到什么样的股东呢？应该说，很多时候闲来无事时，我也经常琢磨这事，拿片仔癀来说，它首先就把中医黑筛选在外。

其次，表面上的“高股价高市盈”，筛选掉的就是那些恐高一族，或者三高一族：股价绝对值、一直创新高、市盈高，这是股市中的三高患者，那么吸引到的是什么人呢？那就是成长性投资者，不怕中医智商税，看好未来片仔癀的提价和渗透率等，应该说，这部分人的初衷统一性还是相当高的，由此，只要它在这两个方面不出问题，那其股东的稳定性问题就不大。

所以，咱们也可以看到，前期它的抗跌能力也是很强的，有时大盘暴跌之时，它也很坚挺，但后期随着股价一路起爆，股价从窜到近，这个时候，可能就会吸引进一部分投机客股东，在股价上涨乏力之时，这部分投机客也会蜂蛹出逃，使得股价波幅变大，像前几年它起爆一波之后，也出现过类似的大波幅。

更亦或是海天、长春高新，它们吸引的是什么样的股东呢？这事很难去定量，但在定性角度去琢磨，却是一件很有意思的事。

而我们要意识到一点，那就是有些公司管理层的做法，直接就彰显了他们想要筛选一个什么样的股东，如果你通过坚持不拆股，来筛选长线优质股东，那从另外的角度，自然也就说明，你公司本身也是立足长期的公司，不希望你的股东因短期而持有你。

咱们a股做的比较好的就是茅台，高高的股价彰显出的正是公司有意筛选长线稳定股东的态度，同时从侧面也透露出一点：公司不欢迎短线投机客，更不喜欢股价大起大落，也无惧于高股价，这也彰显出公司对未来的底气信心。事实上，茅台高层也一直向市场在传达这样的看法。

如果从未或极少拆股，一是达不到拆股条件，二是不想拆，如果是后者，那不妨可以从以下几点去考虑：

1.公司可能有意要筛选高品质长期股东，要清楚一点，注重公司内在质地的管理者，会倾向于吸引高品质的股东，典型的是老巴；

2.公司无惧高股价，不惧怕因高股价导致流动性变差产生的股价承压；

3.公司对自身长期有信心，可以彰显出公司从长期利益出发的经营；

4.不爱搞资本游戏或从中取得其他利益；

5.公司可能更不喜欢自身股票被炒作或大起大落；

总之，公司一定会有它最真实的初衷，至于具体是什么，我们可以在管理层公告或讲话、观察中去揣摩。

而相反，很多时候，公司的做法在另一面也反应出他们的私心，比如有的公司在年低价股炒作的时代，特意迎合市场不断送转拆股，目的只有一个，市场喜欢，我一拆股，股价飞天，拆的越多，飞的越高，总之就是拆一次爽一次，一直拆一直爽，我就可以借机持续减持，无疑，公司是有意吸引短线股东来拉升股价，由此，很多事情，如果静下心来仔细琢磨，可以参透很多现象。

还有一些大笔限售股解禁的公司，为了找韭菜接盘，也会不断的进行送转，尤其是创业板的公司，更是要谨慎，有些公司，本身就有大笔的解禁减持，在此节骨眼上疯狂的送转，想干什么，私底下什么意思，咱们都能琢磨出来。

如果对公司的发展有十足的信心，犯不着如此之频繁着急找韭菜接盘，相反，优秀的公司不会如此下作，像海天在前几年在解禁之时，管理层反而主动增加封禁期，这彰显的是另一种信心，当然，这只是作为一个看待公司管理层的参考视角，并不是绝对的核心逻辑点。

咱们可以看下，哪些行业最热爱送转，在历年的高送转中，机械、设备、仪表行业高送转次数最多；首先是石油、化学、塑胶、塑料行业，其次是房地产行业，当然，咱们没事也可以以此作为一个课题去研究，去窥探一下那些过于热衷转股的公司，背后的真实想法到底是什么。

同时，更值得研究的是，那些很少拆股的企业背后的初衷，以及他们后期的发展情况，这里我简单做了梳理。

当然呢，这里不能单纯的按照拆股的次数和数量来看待比较，而是要看其可以拆但未拆的频率数量，这就好比是，乞丐跟富人恋爱次数都为零，但背后的意义绝对不一样。

而转股或送股，在本质上都是留存盈利的资本化，转赠是从盈余公积转股，送股将部分未分配利润资本化转股，派股基本上就三种方式：分红方式、公积金或盈余金、资产评估增值。

这三种方式在本质上可以翻译成：那些长期盈利能力强的公司更具备送股的资本和条件，它们更容易积累起强大的未分配利润和盈余金，由此，我们需要剔除掉那些不具备这个条件的、送股少的公司，主要衡量那些长期具备盈利能力，甚至盈利能力越来越强的企业。

主要如下：

伯克希尔，这是不拆股的绝对鼻祖，伯克希尔a类股票从未拆股不分红，至今30万美元一股。

亚马逊，97年上市初，拆过三次，99年之后，最近20年未拆过股，美股史上的超级大牛。

茅台，从98年的1个多亿的利润，增长到如今的亿，长期盈利能力彪悍，即便如此，它一共只送了1.8股，过去17年一共是1送0.3，过去四年未有送股。

长春高新，从93年的多万，到如今的近18亿，年到年之间20年，从未拆股，去年拆了股。

五粮液，在6年之前，转股的频率比较多，但自6年之后，也就是在过去14年再也没有送过股，但是要知道，它从06年的11个亿，增长到如今的亿，估计也是受茅台影响吧，总之14年不送股也依然很不容易了。

片仔癀，在03年上市之后，17年的时间里面，转过两次，基本上一拆三，其他15年的时间都没有转股。

通策医疗，从93年多万，到如今5个亿净利润，96年上市后，上市时转过一次，之后14年的时间里面只转过一次，两次共拆分1.2股。

以上是国内长期盈利能力较强，但拆股却很谨慎的靠前的几个公司，可以看出，这些拆股比较谨慎的公司，长期去看，盈利能力也都不弱，它们之间形成了很好的循环，当然这里有人或许也会说，这里也存在幸存者偏差，存在从盈利能力强的梯队里找不拆股的公司的成分，但是要知道，从有能力拆而不拆的公司梯队中去统计的话，其中大部分公司的长期盈利趋势都不弱，这或许能反应出一些问题。

当然，在美股也有几家高股价公司，咱们借用劳伦斯书中所说的，像AutoZone、BookingHoldings、CableOne、NVR和Seaboard，这五家高股价公司。

咱们也可以看下他们所吸引到的股东：

AZO，其股东包括机构投资者AllianceBernstein、勃艮第资产管理公司、第一曼哈顿和特威迪布朗，都是品质很好的长线股东。

还有Booking，自年以来就没有拆分过股票。其高品质股东包括Investors，Management，富达投资集团和HarrisAssociates。。

NVR，自四十年代年上市以来，它股价一直处于高位，股票也从未拆分。股东包括钻石山资本、Smead资本和威灵顿管理公司等长线优质股东。

还有SEB，其77%的股份由布雷斯基家族持有，自六十年代上市以来，它也从未进行过拆股，换手率也很低，交易量也不大。其股东包括Capital、Brothers和AssetManagement，也都是有耐心的长线股东。

CABO，于年从格雷厄姆控股公司分拆出来。其高品质股东包括CapitalInternationalInvestors、D.f.Dent、Berman、Rothschild。

当华盛顿邮报分拆出来后，财务顾问们想让公司拆股，但却得到公司的严厉拒绝，因为他们也是老巴的信徒，知道吸引高品质股东的好处。

国外也有这样一个高品质股东计划，研究显示，股价最高的公司往往享有最大比例的高品质股东，拿标普指数来说，前个最高价格的股票中，超过一半的股票的高品质股东，排在前四分之一。

由此，咱们可以看到，不管是咱们股市还是成熟的美股市场，那些从不拆股的公司中的高品质股东的比例，占比都是最高的，质地也是相对很不错的。

当然这绝不代表，那些长期盈利能力强且持续送股的企业就是差劲的，只能说这是从高股价的角度，去窥测出公司及管理层背后的战略倾向。

对公司是否拆股背后的窥测分析，属于对公司管理层品行分析这一范畴，它是公司筛选公司的战略手段，当然还是那句话，这并不是绝对的，而是多了一个咱们看待管理层战略倾向的视角，仅此而已，更确切说，本篇的论点更适合会意，会意就好。

本篇的意义在于，提出这样一个一直以来被咱们所忽略的视角，让我们可以从高股价的角度去窥测公司背后的真实想法，见微知著、一叶猜秋、知斑见豹，以此为线索或许可以挖出更多的认知，这同样是对投资的一大加持。

作者：吴伯庸链接：

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