1997年伯克希尔哈撒韦股东大会问答读书

我是一个寻常的普通人，如果没有自己前期发的宏愿就很难坚持把伯克希尔哈撒韦股东问答整理成文字。几十页的文字在一周之内读完并整理出来对于我来说是一个不小的工程。人的成长既要律也要迫。

今年的股东问答我选取了六个话题与大家分享。其中给我震撼最大的是--不会买烟草公司，但会买烟草股票，每个人都在追求财富，但除了财富虽好也要取之有道。我分享的六个话题仅仅是我自认为对投资有一定的指导意义。但巴菲特和查理芒格是大神一级的，在年股东问答里还有许多瑰宝，之所以没有呈现出来是因为1比较分散。2如果全部呈现就是全文搬运失去了感悟的意义。

一

波动性对真正的投资者来说是一个巨大的利好

P

股东：你能给我们讲一讲你对股票市场风险的定义以及它与标准定义的不同之处吗？

巴菲特：我们首先要考虑的是企业风险。

本格雷厄姆投资之道的关键就是不把股票视作是一张纸或者股市的一部分。股票代表的是企业的部分所有权。在座的各位都拥有你们所投资企业的一部分，如果哪家企业的表现很好，你们的投资就能取得不错的回报，只要你们购买的股票的价格不是高的离谱。

所以我们考虑的是企业风险，不过，企业风险可以来自方方面面，一一列举来说，风险的可能来自企业的投资结构，有人可能举借了沉重的负债，如果企业经营遭遇暂时性的小问题，债权人就会迫使企业破产。

企业经营的业务可能天生就有风险，有些企业的风险程度天生就比较高，以前商用飞机制造商比现在多，查理和我觉得开发大型飞机具有“赌上整家公司”的风险，因为在你拥有客户之前，先得投入几十亿美元。

但是一旦飞机出现一点问题，你的公司就完蛋了，所以有些公司天生就具有很高的风险，因为投入产出的间隔太长，加上资本投入太大。

对普通的企业来说，除非他们自己是低成本的生产商。不然就会面临风险，因为低成本生产商会让他们关闭歇业。

我们的纺织企业不是低成本生产商，我们当时有一支优秀的管理团队，大家工作都很努力，我们的工会也很合作，所有的情况都很好，但我们不是低成本生产商，就因此这家企业的风险度很高，那些能够以比我们低的价格出售的纺织品的人，让我们的纺织企业充满风险。

所以。企业风险可能会来自很多方面。

通常。我们投资的企业都是内在风险较低的公司，加上资本结构比较合理，从而使得企业的低风险不会转化成较高的整体投资风险。

除此之外的风险是你购买了这样的企业，但你支付的价格太高。这种风险经常会降低你的回报，但不会造成本金亏损，除非你的出价高到天上去了。

所以这种风险就变成了你自身的风险，你要坚持你对企业真实基本面的信心。不过于担心股市。

毕竟。股市是为你服务的，而不是驾驭你的，这就是持有一家好企业的关键，不然的话，你就会遇到市场中存在的风险。

你提到了波动，对我们来说，股市一天波动0.25%还是0.5%或者5%没有任何区别。实际上，如果波动更大，我们会赚得更多的钱，因为股市会制造更多的错误定价。

因此，波动对真正的投资者而言是一个巨大的优势。

我：1投资的风险来源1）源于企业本身，同企不同命。我们要寻找的是天生命好的公司，也不要妄想找到困境反战的公司，事实是没几个能反转的。2）投资者了解不深入造成的估值过高，安全边际不够。造成收益减少随着企业的发展不至于损失本金。前提是企业优秀。

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