如何用现金流折现法筛选股票贝壳投研

现金流折现是投资要考虑的“第一要素”，有一句话概况了投资的本质，它说：投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流的折现值。而关于其他投资的一切道理不过是这句话的推论和实践。

现金流折现理论是约翰·威廉姆斯在年《投资价值理论》一书中首先提出的，它的含义为：“任何股票、债券或企业今天的价值，都取决于其未来剩余年限预期的净现金流（现金流入减去现金流出），以一个适当的折现率加以折现后得到的现值。”用公式来表示就是：

从公式来看，现金流折现公式的变量无非有三个，n、CFt、r，而显然要想使现金流折现值更高，n、CFt均是越大越好，r则是越小越好。

一、由净利润≈自由现金流得出来三个筛选条件

现金流计算公式总是让人头疼，我们如果能直接用公司的“净利润”来替代“自由现金流”就好了。

事实上，这样做是可行的，因为巴菲特也是这样做的。

巴菲特提到的自由现金流是股权自由现金流，又称股东盈余，指的是股东在维持企业竞争力的前提下，理论上可以从企业拿走的最大回报，也是衡量企业内在价值的重要指标，作为股票投资者，真正关心的就是股东盈余。

股权自由现金流的计算公式为：

FCFE/股东盈余=息税前利润+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出=净利润+所得税+利息费用+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出

当出现下面这几种情况的时候，股权自由现金流≈净利润。

①利息费用=0甚至为负数；

②资本支出少，可以用非现金支出折旧和摊销来覆盖；

③营运资金的增加值是负数，也就是企业的经营性负债大于经营性资产，且营运资金的绝对值足以覆盖所得税的支出。

符合上面三个标准的企业，刚好是巴菲特喜欢的一流的公司。

①货币资金含量高，不借款并且有利息收入；

②靠高净利率赚钱而非持续不断的资本投入，企业有经济商誉；

③企业在产业链地位强势有话语权，应收预付少，预收应付多。

这让我首先想到的是茅台、海天和格力。

①这三家公司的货币资金占比都很高，财务费用很低甚至是负数。

②这三家公司都是同行中盈利能力最好的公司，它们的资本开支比率都不高。我们用它们购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/当年的经营活动现金流净额，格力的这一比值最大为16.90%。

③这三家公司的（预收应付—应收预付）的金额都是正数，说明它们在占用上下游的资金；另外它们占用的营运资金基本能覆盖所得税（茅台），甚至远远超过所得税（海天和格力电器）。

对于利息收入远大于利息支出、预收应付远大于应收预付、资本开支很低的企业，我们用净利润替代自由现金流，其实是低估了这家公司的自由现金流，从而为自己预留了更大的安全边际。

二、净营运资金是我最

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