广博集团的股票回购,从公司与市场监管角度

股票回购最早源自美国资本市场，在20世纪70年代，由于当时美国股市动荡，政府对上市公司现金红利政策严格管控，股票回购作为现金红利的“代替品”在资本市场流行，大量股票回购带动公司股价攀升，提振资本市场的信心。

近些年，随着我国资本市场不断完善，上市公司逐渐意识到股票回购的价值，近些年我国股票市场持续低迷，股价和公司真实价值相背离，大批上市公司实施股票回购提振股价，国家相关部门也出台政策鼓励股票回购。

年实施回购的公司数量增长迅猛，回购规模和金额不断攀升。通常而言，股票回购是提示上市公司资金充裕的指示灯，投资者接受信号后，往往会提升对公司的信心，并推动公司股价上升。

也正是看到股票回购的利好作用，一些公司宣布回购计划，但在实施过程中大打折扣甚至不见行动，“忽悠式回购”现象层出不穷。

一、公司简介

广博集团股份有限公司（以下称广博股份）成立于年12月11日，法定代表人为王利平，经过多年发展年1月10日广博股份在深圳证券交易所挂牌交易，股票代码：，经营业务包括文具的生产与销售、互联网广告营销与服务等。

目前公司旗下设立有十余家子公司，拥有员工四千余人，三十余家分支机构，在境内外设立多家生产基地、海外公司。获得国家文化出口重点企业等荣誉。

广博股份是我国办公用品龙头企业之一，经过多年的发展壮大，公司在设计研发、规模化生产、供应链等方面积累较大优势。目前公司在全球多个国家，广博股份搭建了完备的文具市场的销售网络，与诸多国内外知名公司如Staples、沃尔玛等拥有较好的合作伙伴关系。

公司发展前期经营范围主要为文具的生产制造销售，其中包括学生文具、时尚办公文具、文创生活三大品类；此外，公司在文具销售领域拥有品牌、设计研发、以及规模化生产等优势。

并不断加强新品牌的建设，开拓年轻人的消费市场；加大品牌研发支出，打造更多高质量、差异化产品；优化生产线，降低生产成本，提高生产效率。

广博股份在年5月收购灵云传媒。灵云传媒属于互联网营销与服务企业，因此互联网广告营销与服务也纳入广博股份的经营业务中，由于在导航网站广告业务方面有着较强的行业地位，此次收购有助于广博股份抢占互联网流量入口，为公司在互联网领域的发展奠定了基础。

随着公司的不断壮大，年5月广博成立全球淘宝，涉足跨境电商领域；7月公司投资泊源科技，年收购汇元通，继续深耕电商领域，为公司未来线上发展布局。

二、公司角度

1.正视股票回购对股价的影响

在我国资本市场的发展过程中，几次股票回购高潮与股市的低迷息息相关。在萎靡的市场大环境下，系统性风险更大，公司的股价更容易偏离实际价值。信号传递理论认为，股票回购是提示上市公司资金充裕的指示灯，投资者接收到信息后，会重新审视公司的股价。

广博股份在公告中提到此次股票回购的动因，是为了传递股价被低估的信号，维护企业合理估值。利用市净率法、市盈率法对广博股份进行估值分析，发现在股票回购前公司的股价根本没有被低估，所以公告中披露的动因不符合实际情况。

通过广博股份股价的变动情况来看，公司的股价在发布公告后的前两天有所提升，公司的股价一直呈现下降趋势，逐渐深证成指趋于一致。

可以看出股票回购确实能够带来积极信号，在短时间内推动股价上涨，但是当投资者冷静下来，公司的股价又会恢复理性。

因此，公司要正确看待股票回购对股价的影响。股票回购只是“信号灯”，并不是“灵丹妙药”，更何况广博股份虚假的回购动因不可能一直蒙蔽广大投资者，而且对于广博股份而言，股票回购对抬升股价的作用微乎其微，甚至还要消耗大量资金成本造成财务负担。

对于想利用股票回购提升股价的公司也是一种警示，公司股价是公司经营的体现，不是投机取巧的捷径，公司应当注重公司经营，打造核心竞争力，提高公司价值，而不是利用股票回购欺骗投资者。

2.股票回购不一定带来正向财务效应

根据股票回购的相关假说，股票回购可以能够改善资本结构、利用闲置资金、提高财务指标，会给企业带来正面效应。但市场对回购的态度是不积极的。

另外，公司实施股票回购后财务指标不仅仅没有提升，还存在下滑的迹象。股票回购完成后公司的营运能力和成长能力指标和回购前并没有较大改善，而短期偿债能力和盈利能力明显下降。

广博股份的在回购前的自由现金流状况堪忧，虽然此次回购的金额不算太大，不过单靠公司的自有资金恐怕独木难支，此时广博股份账上的流动负债（主要是短期借款和一年内到期的非流动负债）金额陡增，股票回购完成后，公司的短期偿债压力进一步变大。

同时在回购期间公司由于行业对手的冲击，利润下滑严重，盈利能力也受到很大影响。此外公司的营运能力一直处于行业中下游，即便实施股票回购，该指标还是没有较大改善。

一方面，根据管理者的机会主义假说，大股东可以利用信息优势实现自身利益。在回购期间广博股份的大股东任杭中进行8次减持行动，投资者察觉到大股东大幅度减持的行为后，很容易对公司的经营状况怀疑，导致公司的股价进一步下挫。

另一方面，广博股份大股东高比例的股权质押会挫伤投资者的信心。实施股票回购期间，公司发布控股股东对到期质押股权延期购回、大股东补充质押的公告，恐怕投资者很难相信公司的经营状况良好，对公司股票回购的反映不够积极。

3.合理制定股票回购方案

股票回购作为资本运作的工具，因其能在短期内提升股价、公司经营业绩受到公司青睐，但是单纯依赖股票回购恐怕很难保证股价、公司业绩的持久，而且上市公司的经营业绩也会反过来影响股票回购。对于进行股票回购的上市公司而言，需要充分考虑外部市场和内部经营情况，制定合理的回购方案。

年外部市场环境的变化，中美 、全方位、多领域去杠杆的金融政策等多股力量使股票市场萎靡不振。股价下滑导致一系列连锁反应，广博股份多位大股东手中大规模的股权质押面临平仓风险，控股股东地位可能不保，加上公司回购前不久重大资产重组的失败，进一步打击公司股价。

在这种情形下股票回购成为广博股份扭转股价的救命稻草。从这个意义上来讲，广博股份有“合理”动机进行股票回购，但是在此动机下，恐怕很难发挥回购的真正价值，还会影响自身经营。

广博股份回购当年的经营业绩不佳，公司的现金流紧张，偿债压力大，盈利能力水平低于行业平均水平，而股票回购需要消耗大量的现金。而公司的回购方案并没有考虑实际情况，公告中披露此次回购规模的下限是万，而上限达到2亿，前后相差4倍。

从实施结果来看，实际的回购金额只有万，公司在前两个月就完成回购计划，而回购方案写明回购期间是六个月，为何回购两个月后不继续实施了呢？

是因为公司在回购前自由现金流状况糟糕，公司可能根本无法继续实施回购计划，但是广博股份在制定回购方案的时候可能没有考虑当时的现金流情况，或者公司可能一开始就打算“忽悠式回购”。

实施两个月后股价不升反降，为了避免自己进一步损失，提前结束回购。不管出于哪种动机，公司的经营不佳已经是事实，股票回购恐怕是自欺欺人，投资者更不会买账，更不必说利用股票回购企业提升财务状况。

因此，对于想要实施股票回购的公司而言，一定要根据自身条件决定回购规模、回购比例等方案，另外对于回购动机的披露应当实事求是，如果公司自身经营状况不佳、缺乏竞争力，就算强行实施股票回购也无济于事，广博股份就是很好的例子。

三、监管层角度

1.完善回购主体资格控制

通过广博股份股票回购的案例，可以发现虽然广博股份经营情况、财务状况不佳，但是依然可以选择股票回购，而此次股票回购不但对提升企业价值没有帮助，还使公司的财务情况更加恶化。

公司大股东选择回购的动机不纯，直接损害投资者的利益，这些迹象表明广博股份不应该符合股票回购的条件。然而，近些年股票回购在我国上市公司中越来越流行，回购规模不断攀升，类似乱象频发——回购主体财务状况不佳、回购动机不纯、发布公告后敷衍了事。

因此，监管部门必须与时俱进，完善相关政策，首先应该控制股票回购主体的资格。年，股票回购从审批制变成备案制，大大简化了股票回购的程序，年，公司法的修订同样放宽了公司回购股票的限制。

2.强化信息披露要求

由于信息不对称，公司的大股东能够更加便捷地获得一手资料，为了谋求私利，做出损害中小股东利益的行为，而信息披露是解决信息不对称的重要手段。

目前，我国上市公司对股票回购的信息披露还是不完整，外部投资者能够获取的信息十分有限，很多企业披露的内容都是千篇一律，甚至弄虚作假。

3.加大惩罚力度

广博股份这种“忽悠式回购”现象层出不穷，如果相关法律不加大处罚，可能这种情况会越来越多，严重扰乱市场秩序，损害广大投资者利益。

目前《公司法》和《证券法》对于其处罚规定有待加强。《公司法》只是规定了股票回购的事由和回购后的处置方式，缺乏相关违规处罚规定。

根据《证券法》和证监会发布的《上市公司信息披露管理办法》规定，禁止上市公司利用股票回购进行内幕交易、操纵股价，一旦发现违规行为，将受到行政处罚。

但是该规定中并没有对内幕交易作出明确界定，上市公司依然有余地进行相关活动而不受处罚。因此处罚的力度应该加大，比如可以增加评级制度，对此类违规操作公司计入在案，定期公布违规行为，对违规公司做出限制措施，引导公司进行有序的回购行为。

结语

随着我国资本市场的不断发展，股票回购作为一种资本运作手段越来越受到上市公司的青睐，至今我国上市公司股票回购的规模越来越大，各界对其研究越来越深入。

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