A股开盘倒计时九大实力私募告诉你四季度股

来源：中国基金报

导读：在这个国庆长假期间，作为专业资管媒体，基金君特地邀请了国内知名的公募基金经理、私募投资经理和券商投资主办们亲自撰文，总结前三季度股市和债市行情，分析未来资本市场机会和投资布局，为大家节后的投资布局做一个参考。今天共有九位实力私募投资经理来稿，他们怎么看待四季度市场呢？

多重因素推动长期结构性牛市良性展开

文/煜德投资创始人靳天珍

年前三季度，在经济低迷、各类事件频繁冲击的背景下，A股市场表现出很强的韧性和明显的结构性机会。截至年9月27日，A股有只股票上涨，占全部股票数量的74％，其中只股票的涨幅超20％，占全部A股数量的40％。

市场的结构化表现，既在意料之中也在情理之内。正如我们在年年底的策略展望：年是中国资本市场“长期结构性牛市的新起点”。一方面，年大幅下跌导致市场系统性低估，大量优质公司存在估值修复的机会；另一方面，在增长数据总体疲弱的背后，经济与金融的系统性风险也大幅减少，经济体量大、纵深长、产业链协同能力强的优势愈发突显，表现在资本市场，出现一批增长不错的细分行业与公司。进一步看，多重长期积极因素的叠加，推动经出现结构性亮点，资本市场出现结构性机会。

传统产业的马太效应累积，龙头企业呈现确定的投资价值。

经过多年市场化改革和几轮经济与金融周期的洗礼，中国很多传统产业的竞争格局都已清晰、稳定，龙头企业在规模、品牌、渠道、服务、研发、治理结构、财务质量等方面都表现出强者恒强的马太效应。这些企业盈利稳定，可持续，有增长，同时估值也处于合理范围，具备长期、确定的投资价值。确定性商业模式龙头公司溢价，成为年资本市场的重要特征。

科技新周期启动，新兴产业创新公司带来成长性投资机会。

综观全球，非常幸运，我们又一次站在科技新周期启动的时间节点上。年是中国和全球的5G元年，高速、可靠、低时延的5G网络将世界推进到万物互联时代；AI不仅可以优化和迭代传统的学习进化路径，也会对传统路径产生颠覆性变革；云计算在很多领域的渗透率快速提升，正在使各个领域的信息处理方式和效率产生深刻变化；工业互联网对研发、生产、流通体系带来巨大变革；生物医药的发展日新月异，精准医疗、个性化给药、基因治疗都将成为不久将来的现实。所有这些几年前还是在科幻片里的技术现在已经切实地成为生活的一部分。在本轮科技新周期中，中国企业、特别是上市公司，参与的深度前所未有，已经在年的市场产生很多的成长投资机会，未来必然会有更多的成长性投资机会。

供给侧结构性改革，金融去杠杆，系统性风险下降，优质权益类资产投资价值突显。

过去几年，传统产业供给侧结构化改革、房住不炒、金融去杠杆、压缩影子银行等一系列宏观政策的推进，客观上降低了中国经济与金融体系的系统性风险。与此同时，以往在金融系统流转的同业资金、因资产价格上涨而流入的地产资金、最终投向不明确的P2P资金都需要寻找新的长期投资方向。在信用紧，但货币宽松与利率下降的背景下，大量资金找不到适合的投资标的，资产荒重现，资本市场中优质权益类资产投资价值突显。虽然国内股票市场大多数资金在刚刚经历的几轮熊市中惊魂未定，对遭遇贸易冲突、内部转型的中国经济心怀疑虑，但包括外资在内的部分前瞻资金，已流入资本市场抢占核心资产，成为优质资产结构性牛市的先行推手。

改革提升公司质量，制度演进与机构投资者成长有利于资本市场良性发展。

优势产业与优质公司是资本市场的基石，形成对投资人回报的股权文化则是资本市场良性、可持续发展的必要条件。近几年，多项提质增效的改革、减税降费的措施都有利于提升上市公司的盈利质量与持续性。随着市场制度的逐步完善，上市公司质量和股东回报意识的提升，特别是社保基金、保险资金、公募私募外资基金、产业资本等机构投资者力量的壮大，成为市场积极的买方，上市公司成长、分红、回购等切实回报投资者的行为越来越普遍，投融资平衡、良性互动的机制正在形成，资本市场正走在长期可持续发展的道路上。

经济发展阶段与模式决定资本市场将成为社会资源配置核心位置。

经过几十年的发展，中国经济已经进化到必须由内需消费主导、改革创新驱动的新阶段。与之相适应，间接融资为主的社会资源配置方式，必将转向直接融资为主的资源配置方式；产业投资和地产投资为主的居民财富管理方式，必将转向以证券投资为主的居民财富管理方式。健康良性的资本市场一方面可以为新经济模式提供资金资源支持和治理结构改善，另一方面也将成为社会与居民财富长期配置的方向。资本市场将成为整个经济、金融、社会发展体系中资源配置的核心位置。

综观过去，还没有一个时期像年这样，有如此多长期、积极的因素与力量同时出现，乐见其成并积极推动中国资本市场的良性、可持续发展。与这些重大、主要、长期与趋势性力量相比，眼前的困难和未来的波折，都不过是资本市场成为社会资源配置与居民财富管理主战场过程中的噪音。展望未来，基于前述理由长期存在，我们坚信，中国资本市场长期结构性牛市正在良性展开，未来的资本市场将有很多的精彩在等待投资者去分享。

（个人简介：靳天珍煜德投资创始人，乐道系列基金经理，20年证券投资从业经验。曾就职新华制药、国泰君安证券以及航天科工集团财务公司，-年任华商基金总经理助理，领衔专户业务，管理华商成长优选系列基金。年7月起创立乐道优选系列私募基金。历经多轮牛熊考验，确立适合中国市场及不同经济环境下的价值成长投资风格。）

经济有较强的韧性

长期看好寿险及服务行业投资机会

文/丰岭资本董事长兼投资总监金斌

年前面三个季度，虽然经济增长压力一直存在，再叠加美中继续冲突，市场仍然有了较大的反弹。这说明，对经济的悲观预期，在之前较低的股价中已经得到了过度反应；另外一方面，说明市场的韧性在慢慢增强。

市场的韧性为什么会慢慢增强呢？美中冲突及香港游行，虽然在短期影响了中国经济及民族感情，但却意外的提升了普通大众的民族自信心和凝聚力。华为事件是个转折点，这不仅让国人看到灯塔国虚伪的一面，也看到了最终获得胜利的曙光。

对外围政治因素的恐惧减轻之后，我们认为，短期的风险将聚焦在经济层面以及国内自身的因素之上。

第一个风险是改革步伐延缓。中国过去四十年取得的巨大成就，是建立在持续改革基础上的。在目前的环境下，中国尤其需要进一步大力度的改革，才能激发市场和民众的潜力及智慧，带动经济持续增长。第二个风险，是全球市场可能低估了物价上涨的压力。过去四十年物价持续下降，本质上是技术进步提升了生产效率，以及自由贸易对全球资源配置效率的持续改善。由于对经济增长预期悲观，长期通缩几乎是全球市场的一致预期。但民粹主义及贸易保护主义盛行，全球的供应链体系不得不重构，这本质上必然会降低全球资源配置效率，从而导致生产成本大幅度上升。我记得10多年前，全球的投资者都在抱怨，说中国向全球输出通缩。在生产商利润已经压无可压的背景下，对中国商品征收高额关税，要么是把生产转移到成本更高的地方，要么是消费者接受更高的产品价格。未来物价走势会不会反过来呢？

在这样的形势下，回到投资。一方面，无论中美谈判进展如何，特朗普推特对中国市场的影响将会持续减弱；另外一方面，因为通缩几乎是一致预期，继续押注通缩收益有限，反而会面临物价上行的风险。由于不再担心政治层面的风险，在目前的估值水平下，我们更加

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